作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局(jú)公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，今年初以(yǐ)来核心(xīn)CPI有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前(qián)经济(jì)仍在温和(hé)修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回(huí)暖，物(wù)价水平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通缩(suō)和(hé)通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同(五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatotóng)比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收(shōu)窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要拖累，4月食品价格环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、同比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足(zú)以及消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，带动价格分(fēn)别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动(dòng)旅(lǚ)游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工具(jù)及交通工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需求(qiú)表现偏(piān)弱及国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波动影(yǐng)响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高基数的影响(xiǎng)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资(zī)料、生活(huó)资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国(guó)内(nèi)油(yóu)煤加工、化(huà)学(xué)原料(liào)及制品相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放(fàng)、供给相(xiāng)对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心通(tōng)缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年(nián)核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势均处于正常(cháng)波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍在温和修复(fù)。往(wǎng)前看，去(qù)年二、三季度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高(gāo)基数(shù)或对今年(nián)后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造(zào)成扰动。我们(men)认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价(jià)格有望筑底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖累将有(yǒu)所缓解(jiě)，下半年物价(jià)水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济(jì)的(de)主要(yào)矛盾。

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