美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除(chú)外）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗军(jūn)突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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