金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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