来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ong>美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低。