4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(sh压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用ù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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